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「光大宏观张文朗团队」5月税期,央行对冲为主——旬度金融高频数据跟踪 2018年5月20日

张文朗 周子彭

要点

5月中旬银行体系资金面主要受双税期和央行对冲操作影响,整体仍偏宽松。R007与DR007受5月15日税期短期扰动小幅上行,随后迅速回落,息差也较旬初缩窄。1个月与3个月SHIBOR利率虽稍有抬头,但仍为2018年初以来的低位。信用市场违约恐慌并未消退,实体融资成本持续回升。1年期国债收益率出现回弹,与10年期国债收益率利差回落。受美债持续上行和贸易摩擦风险缓和影响,发达国家长端利率5月中旬继续回弹。

正文

旬初税期扰动较强,央行释放流动性对冲

5月15日为月度纳税报税期截止外,5月31日为企业所得税年度清缴截止日期,5月双税期会对市场流动性造成一定波动。受5月15日税期影响,5月14日至16日R007、DR007加权均价小幅波动上行,R007与DR007于5月16日分别升至3.46%与2.90%,两者利差也随之上扬,不过随后受央行释放流动性影响而回落至税期前水平。截至5月18日收盘,R007与DR007分别为2.81%和2.70%,利差亦收窄至12BP,与上旬末接近(图1)。同时1周SHIBOR利率受15日税期扰动先升后降,而1月与3月SHIBOR利率虽稍有抬头,但仍为2018年初以来的低位(图2)。

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央行以净投放为主,银行市场流动性维持宽松。5月14日至17日,央行连续4日总计投放6,460亿元,实现净投放5,660亿元(图3)。上周(5月12日至5月18日)央行总计投放6,460亿元,总计回笼4,725,总计净投放1,735亿元。截至5月18日,5月央行净投放935亿元。预计本周(5月19日至5月25日)将有至少3,200亿元资金到期。

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短期国债收益率回升,国债期限利差回落

5月中旬短期国债收益率开始出现回升,期限利差相对缩小。截至5月18日,10年期国债收益率由4月18日的3.50%回升至3.71%,1年期国债收益率自5月14日以来显著回升至3.07%(图4)。10年期与1年期国债利差自5月8日达到短期高点77BP后回落,截至5月18日利差缩窄至64BP。

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而作为全球指标性定价资产,美国10年期国债利率受加息和短期经济数据支撑影响,持续上行,5月18日走高至3.126%,中美利差至5月18日利差为65BP(图5),仍保持在较窄的区间。未来美债收益仍有小幅上行的空间,国内债市收益仍将受到扰动。

受信用债市场违约影响,实体融资链条紧绷,票据直贴利率自4月25日降准以来持续回升,截至5月18日,长三角地区票据直贴利率升至4.25%(图6),显示实体企业融资仍在收紧,成本略有上升。

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国际长端利率小幅上行

美债利率上冲,同时中美贸易战也出现缓和信号,全球债市长端利率继续上升。国际风险偏好略有上升,国际长端利率在5月中旬大多小幅上行(图7)。

「光大宏观张文朗团队」5月税期,央行对冲为主——旬度金融高频数据跟踪 2018年5月20日

上周(5月14-20日)一级市场发行量10935.07亿,净融资量5785.93亿,到期偿还量为4987.39亿。利率债上周发行量3365.09亿,净融资量1891.89亿。国债发行量为1866.40亿,净融资497.6亿。政策性银行债发行量为811.00亿,净融资811.00亿。地方政府债发行量为1969.69亿,净融资1865.29亿。信用债方面同业存单发行量和净融资量分别为6576.50亿和4439.00亿。

本周(5月19日-5月25日)中国债券市场公布即将发行总计3286.67亿元的债券,其中包括20只总发行额为994.1亿元的国债, 143只总计划发行额为1361.4亿元的同业存单(表1)。

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张文朗 首席宏观分析师 13811233375

周子彭 宏观经济和资产配置 13699222628

黄文静 宏观经济和市场研究 18611288099

郭永斌 财政与固收收益 15120034181

刘政宁 海外经济与金融市场 13761178275

邓巧锋 债券市场和货币市场 13810828167

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